歌力思作為高端女裝行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),收入復(fù)合增速較高:2013年公司排名全國高端女裝行業(yè)市占率第五名,旗下包括三大產(chǎn)品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND“,以及電商年輕女裝品牌“唯頌”(WITHSONG)。2011年至2013年公司營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增速分別為19.3%和18.9%,2013年收入7.1億元,凈利潤1.37億元,毛利率74%。截止至2014上半年,公司門店數(shù)量364家(其中直營店160家)。
高端女裝行業(yè)受益國民收入增長,集中度持續(xù)提升:受益于人均消費能力的提升服裝行業(yè)規(guī)模將保持較高速增長,我們測算未來五年女裝市場復(fù)合增長率8.5%,至2018年銷售額達(dá)1.26萬億。國內(nèi)高端女裝品牌具備錯位競爭優(yōu)勢,隨著行業(yè)內(nèi)上市公司資本力量增強,未來高端女裝行業(yè)集中度將持續(xù)提升。
品牌、供應(yīng)鏈實力穩(wěn)健,發(fā)力直營、O2O:公司品牌力逐步提升,三大產(chǎn)品線+電商品牌的布局為公司提供業(yè)績增長動力。公司在設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)、銷售端均有較強配臵,對供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)控制力強。未來公司的業(yè)績增長主要來自直營渠道的建設(shè)。此外配合生活館和電商方面的發(fā)展,公司在探索O2O模式上具備稟賦上的優(yōu)勢。
募投項目將強化渠道和設(shè)計研發(fā)實力:營運管理中心擴建項目將新增或升級179家直營門店,直營渠道大大增強,有助于提升品牌力,提高盈利水平。另外公司以募集資金中的3.5億元補充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金,解決渠道擴張和培育品牌的資金需求。
盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計公司2014-2016凈利潤增長率分別為15.5%/4.4%/5.2%,對應(yīng)攤薄后EPS分別為0.99元/1.03元/1.08元。對比A/H股可比中高端服裝企業(yè)估值,建議詢價區(qū)間為18.54-23.69元,對應(yīng)2015年預(yù)測市盈率18-23倍,定價區(qū)間為25.75-36.05元,對應(yīng)2015年預(yù)測市盈率25-35倍。
風(fēng)險提示:1)中高端消費低迷;2)渠道擴張不及預(yù)期;3)庫存風(fēng)險。
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